Η ανοδική αγορά γεννήθηκε πριν από σχεδόν δύο χρόνια και έκτοτε τροφοδοτείται από μια μόνο προϋπόθεση: ο πληθωρισμός μειώνεται ταχύτερα από ό,τι επιβραδύνεται η οικονομία των ΗΠΑ. Η πτώση των πιέσεων στις τιμές έμελλε να ταιριάξει με την ισχυρή αύξηση του ΑΕΠ σε ένα σταυροδρόμι που ονομάζεται «ήπια προσγείωση» στο οποίο η Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα μπορούσε να αντιστρέψει, με θριαμβευτικό αλλά σκόπιμο τρόπο, τη σύσφιξη της πολιτικής που ξεκίνησε πριν από δυόμισι χρόνια. Ενώ αυτές οι ευρείες δυνάμεις παραμένουν σε ισχύ -τόσο ο καταναλωτικός πληθωρισμός όσο και το πραγματικό ΑΕΠ κινούνται σε ένα άνετο εύρος μεταξύ 2% και 3%, οι μετοχές υποχωρούν και οι αποδόσεις των ομολόγων πέφτουν καθώς οι επενδυτές ανησυχούν ότι η οικονομία έχει μεταβεί από επιβράδυνση σε ύφεση σε ακινητοποίηση. Αυτό είναι ένα αρκετά σαφές μήνυμα από τη Wall Street, η οποία επιστρέφει σε λειτουργία φόβου για την ανάπτυξη καθώς η εμπιστοσύνη σε μια «ήπια προσγείωση» διαρρέει από τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων, με τον S&P 500 να υποχωρεί 4,2% την περασμένη εβδομάδα και να επιστρέφει στα επίπεδα που είχαν φτάσει για πρώτη φορά τον Ιούνιο. Οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας παρουσιάζουν καλύτερες επιδόσεις έναντι των ημιαγωγών φέτος, με την απόδοση του 10ετούς ομολόγου να υποχωρεί σε χαμηλό 14 μηνών, περίπου 3,7%. .SPX mountain 2022-09-05 S&P 500 2Y Η έκθεση για τις θέσεις εργασίας της Παρασκευής για τον Αύγουστο ήταν απογοητευτική επιφανειακά και απογοητευτική για τους εμπόρους λόγω της αποτυχίας της να παρέχει σαφήνεια για την τρέχουσα κατάσταση της αγοράς εργασίας. Οι 142.000 καθαρές νέες θέσεις εργασίας ήταν κάτω από τις προβλέψεις για 160.000 και οι αναθεωρήσεις προς τα κάτω των στοιχείων μισθοδοσίας για τους προηγούμενους μήνες ήταν απαισιόδοξες. Ωστόσο, τα εξαψήφια κέρδη θέσεων εργασίας και η ελαφρά πτώση του ποσοστού ανεργίας θεωρήθηκαν από ορισμένα μάτια ως ασυνήθιστα με την ανησυχητική ύφεση. Οι οικονομολόγοι της Bank of America δήλωσαν ότι η έκθεση ήταν «μαλακή αλλά όχι αδύναμη». Η συζήτηση σχετικά με την ακριβή φύση της γείωσης της οικονομίας, καθώς η Fed ασκεί σταθερή πίεση στα φρένα εδώ και 14 μήνες, μπορεί να φαίνεται υπερβολική, όπως και ορισμένες ιστορίες της Wall Street. Ωστόσο, το αν η οικονομία συνεχίζει να αναπτύσσεται ή πηγαίνει σε κατάσταση συρρίκνωσης σχεδόν καθορίζει ολόκληρο το παιχνίδι για τις μετοχές μεσοπρόθεσμα. Μετοχές μετά τη μείωση των επιτοκίων Δεν υπάρχει κανένας τρόπος να συμπεριφερθεί η αγορά μετά την αρχική μείωση των επιτοκίων της Fed, ανεξάρτητα από το τι επιμένουν οι αρχειονόμοι. Εάν η πτώση δεν ακολουθήθηκε σχετικά γρήγορα από ύφεση, οι μετοχές αυξήθηκαν. Εάν αργότερα αποδειχθεί ότι η πτώση ήταν πολύ μικρή, πολύ αργά, η αγορά θα υποφέρει έντονα. Μόλις η Fed σηματοδοτήσει ότι η χαλάρωση βρίσκεται στο δρόμο, όπως κατέστησε σαφές ο πρόεδρος Jerome Powell τον περασμένο μήνα, η αγορά λαχταρά καλά οικονομικά νέα ως επιβεβαίωση ότι οι περικοπές είναι περισσότερο αντιστάθμιση παρά διάσωσης. Αυτή η επιβεβαίωση χάθηκε σε μεγάλο βαθμό την περασμένη εβδομάδα λόγω της αδύναμης παραγωγής, της απασχόλησης και των αριθμών του Beige Book της Fed, παρόλο που ο τεράστιος τομέας των υπηρεσιών συνέχισε να παρουσιάζει αξιοπρεπή μορφή. Ωστόσο, όπως έχω επανειλημμένα επισημάνει, ο δρόμος προς την ομαλή προσγείωση είναι στρωμένος με επίμονες αμφιβολίες για το εάν είναι εγγυημένη η ομαλή προσγείωση. Είναι μια υπό όρους, διφορούμενη κατάσταση παρά ένας καθολικά αποδεκτός προορισμός. Η αγορά ομολόγων ζητά επειγόντως από τη Fed να αρχίσει να αλλάζει την πολιτική της, με την απόδοση του 2ετούς ομολόγου να βρίσκεται πλέον σε απόσταση ρεκόρ κάτω από το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων. US2Y 1Y mountain 2Y Treasury Yield 1Y Αυτά τα μηνύματα πρέπει να γίνονται σεβαστά, αλλά δεν είναι η τελευταία λέξη για το πώς θα προχωρήσει η οικονομία. Οι απολύσεις παραμένουν υποτονικές και οι μισθοί συνεχίζουν να αυξάνονται ταχύτερα από τον πληθωρισμό πριν από ένα χρόνο, παρόλο που το κόστος εργασίας ανά μονάδα προϊόντος έχει μειωθεί, επομένως οι αριθμοί της παραγωγικότητας αυξάνονται γρήγορα. Ο Warren Pise, ιδρυτής της 3Fourteen Research, λέει ότι η απασχόληση στην κατασκευή κατοικιών αποτελεί ισχυρό προγνωστικό παράγοντα ύφεσης. Προς το παρόν, συνεχίζει να διατηρείται, αφήνοντας μια ομαλή προσγείωση στη βασική του θήκη, αλλά αυτό γίνεται πιο στενό και η δραστηριότητα στέγασης θα πρέπει σύντομα να ανακάμψει ως απάντηση στα χαμηλότερα επιτόκια. Ο Tim Hayes, παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της Ned Davis Research, την περασμένη εβδομάδα επεσήμανε το εντυπωσιακό εύρος των αναθεωρήσεων κερδών -πολλές περισσότερες εταιρείες έχουν αναβαθμίσεις προβλέψεων κερδών παρά υποβαθμίσεις- στις παγκόσμιες αγορές μετοχών. Αυτό, όπως δείχνει η ιστορία, επίσης δεν αντιστοιχεί σε βραχυπρόθεσμη ύφεση. Οι πιστωτικές αγορές είναι επίσης ανθεκτικές και οι επενδυτές απορρόφησαν εύκολα μια τεράστια εισροή εταιρικών χρεογράφων την περασμένη εβδομάδα. Οι μετοχές της ορμής αποτυγχάνουν Παρά τη σημασία των μακροοικονομικών αντίθετων ανέμων, η χρηματιστηριακή αγορά δεν αντιμετωπίζει απλώς το οικονομικό σκηνικό. Μια απότομη πτωτική στροφή στις στρατηγικές Momentum και μια αποδιοργανωτική μετάβαση της διαχείρισης μακριά από τις μετοχές της ανάπτυξης μεγάλης κεφαλαιοποίησης έχουν επίσης χτυπήσει την ταινία από τα μέσα του καλοκαιριού. Όπως έχω σημειώσει πολλές φορές, μια χρηματιστηριακή αγορά χωρίς αποκλεισμούς δεν είναι απαραίτητα μια πιο σταθερή χρηματιστηριακή αγορά αυτή τη στιγμή, και η δράση αυτού του τριμήνου δείχνει πόσο ταραχώδης μπορεί να γίνει η αγορά όταν οι μεγαλύτεροι ηγέτες του δείκτη υφίστανται πίεση. Ο Δείκτης Ημιαγωγών της Φιλαδέλφειας υποχωρεί περίπου 24% από το υψηλό όλων των εποχών σε δύο μήνες, ενώ ο ισόσταθμος δείκτης S&P 500 σημειώνει άνοδο δύο τοις εκατό την ίδια περίοδο. Ο δείκτης .SOX YTD mountain PHLX Semiconductor, YTD Nasdaq 100 σημείωσε μεγαλύτερη πτώση στην ύφεση Ιουλίου-Αυγούστου, ανέκαμψε λιγότερες απώλειες στην ανάκαμψη της αγοράς και συνέχισε να παρουσιάζει χαμηλότερες επιδόσεις στην τελευταία υποχώρηση, καθώς μια ευρεία επανεξέταση του επενδυτικού θέματος της τεχνητής νοημοσύνης ψύχει τα ηγετικά σημεία της έκρηξης εκθέτες. Είναι μια στιγμή “να προσέχεις τι εύχεσαι” για όσους λαχταρούν για λιγότερο συγκεντρωμένη ηγετική θέση στην αγορά εδώ και μήνες, αλλά μέχρι στιγμής η τριβή δεν ήταν πολύ επιζήμια. Παρά το άγχος στον αέρα και τη χαοτική δράση της ταινίας την περασμένη εβδομάδα, ο S&P 500 είναι λιγότερο από 5% κάτω από την κορύφωσή του όλων των εποχών στα μέσα Ιουλίου και παραμένει 4% πάνω από το χαμηλό διόρθωσης στις αρχές Αυγούστου. Βραχυπρόθεσμα, ο δείκτης είναι περίπου τόσο υπερπουλημένος όσο ήταν κοντά στο τακτικό χαμηλό της 5ης Αυγούστου. Και βρίσκεται σε ένα ενδιαφέρον σημείο γύρω στο 5400, το επίπεδο ξεπέρασης από τον Ιούνιο πριν από τα κέρδη β’ τριμήνου και τα πολύ ευνοϊκά στοιχεία για τον πληθωρισμό. .SPX YTD mountain S&P 500, YTD Σε ένα ευρύτερο πλαίσιο, η αγορά στο υψηλό όλων των εποχών στις 16 Ιουλίου επωφελήθηκε πλήρως από μια φευγαλέα σάρωση αντιληπτής εμπιστοσύνης: ότι μια ομαλή προσγείωση ήταν στην τσάντα, η Fed θα χαλάρωσε την πολιτική της Η κατάλληλη στιγμή για τους σωστούς λόγους και το εύρος της αγοράς θα μπορούσε να βελτιωθεί, ενώ οι πολυπληθείς και ακριβές μετοχές του Magnificent 7 διατηρούν το premium τους. Τώρα περνάμε μερικούς μήνες αμφισβητώντας καθεμία από αυτές τις πεποιθήσεις. Η επικείμενη μείωση των επιτοκίων της Fed και η αβεβαιότητα σχετικά με τη ροή μακροοικονομικών δεδομένων μειώνουν την εμπιστοσύνη των ταύρων, αλλά αυτό δεν είναι το ίδιο με το να λέμε ότι η αιτία τους έχει χαθεί.
