Την περασμένη εβδομάδα σημειώθηκε μια βαθιά αλλαγή στον εκλογικό χάρτη, που οδήγησε σε αναταραχή στην Ουάσιγκτον. Πόσο όμως έχουν αλλάξει πραγματικά οι οικονομικές και επενδυτικές συνθήκες; Με την αναμονή της τελευταίας στιγμής και μετά την άμεση αντίδραση στη νίκη του Ντόναλντ Τραμπ την Τρίτη, σχεδόν όλα πήγαν υπέρ των αγορών κινδύνου. Το γρήγορο και αποφασιστικό αποτέλεσμα των εκλογών ανακούφισε αμέσως την κλειστή ένταση σχετικά με την πιθανότητα αβέβαιου αποτελέσματος. Η προφανής πιθανότητα μιας νίκης του Ρεπουμπλικανικού Κογκρέσου έφερε στη συνέχεια την παλιά στρατηγική Trump Trade του 2016 για την σύλληψη των κυκλικών, της μικρής κεφαλαιοποίησης και των οικονομικών. Το ενδεχόμενο εβδομαδιαίο άλμα 4,7% του S&P 500, αφού ξεπέρασε για λίγο τις 6.000 την Παρασκευή, οφειλόταν σχεδόν τέλεια στις τρεις εβδομάδες εσωτερικής πέψης της αγοράς του φθινοπωρινού ράλι, δίνοντας στη μέση μετοχή την ευκαιρία να υποχωρήσει ακόμη και όταν ο S&P 500 παρέμεινε λίγο κάτω από τα επίπεδα ρεκόρ. . Σχεδόν ως εκ των υστέρων, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μείωσε τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια κατά μια άλλη μονάδα τετάρτου και ο πρόεδρος Τζέι Πάουελ δεν έκανε τίποτα για να υποβαθμίσει τις πιθανότητες περαιτέρω περικοπών σε έξι εβδομάδες. Αυτό συμβαίνει σε μια οικονομία που έχει αναπτυχθεί απροσδόκητα και με πληθωρισμό του οποίου η μακρά πτώση έχει σταματήσει λίγο πάνω από τον στόχο του 2% της Fed. Ακόμη και αυτό που έμοιαζε με αντίδραση στις αυστηρότερες οικονομικές συνθήκες δεν ήταν επείγουσα. Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου εκτινάχθηκε για λίγο πάνω από το 4,4% την Τετάρτη, αλλά ακόμη και αυτό ήταν κάτω από τα ανοιξιάτικα υψηλά και σε επίπεδο που δεν έχει αποδειχθεί ότι συγκρατεί μεγάλο μέρος της οικονομίας. Το ίδιο ισχύει και για τον δείκτη του δολαρίου, ο οποίος έχει αυξηθεί αλλά εξακολουθεί να είναι κάτω από τα μέσα ετήσια υψηλά. Αυτό είναι περίπου τόση ζωοτροφή για ταύρους όση θα τολμούσαν να ζητήσουν οι επενδυτές – και περισσότερα από όσα θα επέλεγαν να πολεμήσουν οι περισσότερες αρκούδες, τουλάχιστον προς το παρόν. Αλλά, όπως πάντα, υπάρχουν αποχρώσεις και πιθανές επιπλοκές που πρέπει να ληφθούν υπόψη. Τραμπ redux το 2016; Πρώτον, η αγορά βρισκόταν ήδη σε μια ισχυρή ανοδική τάση: έως τον Οκτώβριο του 2024, ο δείκτης S&P ήταν 20%. Οι κυκλικοί έχουν σταθερά καλύτερες επιδόσεις στις αμυντικές μετοχές, με τα χρηματοοικονομικά να ξεπερνούν την τεχνολογία από τον Αύγουστο. Ακόμη και οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης Russell 2000 αντιστοιχούσαν σε περισσότερο από το ήμισυ του ετήσιου ελλείμματός τους σε σχέση με τον Nasdaq 100 μεταξύ των μέσων Ιουλίου και των μέσων Οκτωβρίου, καθώς η Fed στράφηκε αποφασιστικά στη μείωση των επιτοκίων. .SPX .RUT YTD Mountain S&P 500 εναντίον Russell 2000, ο Chief Investment Officer του Leuthold Group YTD Doug Ramsey απαρίθμησε αρκετές σημαντικές διαφορές μεταξύ Νοεμβρίου 2016 και τώρα: «Ο βασικός πληθωρισμός ήταν μόνο 2% όταν κέρδισε το 2016». Σήμερα ο δομικός πληθωρισμός είναι 3,3%. Το 2016, το έλλειμμα του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού ήταν 3,3%. Το 3,0% του ΑΕΠ είναι πολύ, αλλά δεν θεωρείται εμπόδιο ούτε για τη βιώσιμη ανάπτυξη της κυβέρνησης ούτε για σημαντικές περικοπές εταιρικών φόρων». Το έλλειμμα ξεπερνά πλέον το 6% του ΑΕΠ. Και προσθέτει: «Ενώ το επενδυτικό κλίμα ήταν υποτονικό πριν από την ψηφοφορία του 2016, ένα στοιχείο του σύνθετου δείκτη συναισθημάτων μας (οι προσδοκίες των καταναλωτών για αύξηση της τιμής της μετοχής τους επόμενους 12 μήνες) αυξήθηκε σε υψηλό ρεκόρ μόλις πριν από έναν μήνα». Ο δείκτης S&P 500 βρισκόταν στο ίδιο επίπεδο προς τις εκλογές του 2016 όπως ήταν 18 μήνες νωρίτερα, διαπραγματεύοντας 17 φορές τα κέρδη, με τα περιθώρια κερδών να μειώνονται από την ύφεση κερδών του 2015-16. Ο S&P ενισχύεται πλέον κατά 44% τους τελευταίους 18 μήνες, με αναλογία P/E πάνω από 22 σε υψηλότερα περιθώρια. Η οικονομία των ΗΠΑ αντιμετώπισε ανεπαρκή ανάπτυξη και έπεσε κάτω από τον στόχο πληθωρισμού 2% πριν από τις εκλογές του 2016. Σήμερα ξεπερνάμε το σοκ του πληθωρισμού και το πραγματικό ΑΕΠ πάνω από την τάση είναι ο κανόνας τα τελευταία τρία χρόνια. Τα περιθώρια εταιρικής πίστωσης επενδυτικού βαθμού ήταν τότε διπλάσια από ό,τι τώρα, αφήνοντας λιγότερα περιθώρια βελτίωσης των χρηματοοικονομικών συνθηκών. Με άλλα λόγια, όταν εμφανίστηκαν οι 1.0 ρυθμιστικές πολιτικές του Τραμπ για φορολογικές περικοπές και απορρύθμιση μετά την αιφνιδιαστική νίκη του το 2016, ο πληθωρισμός αποδείχθηκε ότι ήταν ακριβώς αυτό που χρειαζόταν η οικονομία. Τώρα οι επεκτατικές πολιτικές (αν αφήνουμε στην άκρη πιθανούς σκληρούς δασμούς και ακρωτηριαστικά προγράμματα απέλασης προς το παρόν) αντιπροσωπεύουν έναν πιθανό επιταχυντή των σημερινών τάσεων. Παρόλα αυτά, οι μετοχές αξίας και μικρής κεφαλαιοποίησης ξεπέρασαν τις επιδόσεις τους μόνο για περίπου δύο μήνες πριν οι μετοχές ανάπτυξης και άμυνας κατακτήσουν τον S&P 500 κατά τη διάρκεια ενός εκπληκτικά ήσυχου και ισχυρού 2017. Ακολουθεί η αναλογία αξίας έναντι ανάπτυξης του S&P 500 από το 2014. Από την πλευρά της μικρής κεφαλαιοποίησης, οι θεσμικοί παίκτες έκαναν ελιγμούς για να παίξουν την αναζωπύρωση τους τελευταίους μήνες, με αποτέλεσμα οι θέσεις στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης του Russell 2000 να είναι αρκετά υψηλές. Ο στρατηγικός αναλυτής μετοχών της Citi, Scott Chronert, υπολογίζει τακτικά τον πενταετή ρυθμό αύξησης των κερδών των μετοχών σε μια δεδομένη αποτίμηση και την Παρασκευή είπε ότι με το ράλι της εκλογικής εβδομάδας, “η σιωπηρή εκτίμησή μας για την ανάπτυξη έχει αυξηθεί στο 13,6%. [per year] από 12,4%». Ο Hronert εκτίμησε ότι η κίνηση «μεταφράζεται πλήρως σε φορολογική μείωση για τους εγχώριους παραγωγούς έως και 15%, η οποία υπολογίζουμε ότι είναι +0,6% σε ετήσια βάση ελεύθερων ταμειακών ροών. Το υπόλοιπο +0,6% παραμένει για την απορρύθμιση και τις φοροελαφρύνσεις για τα νοικοκυριά. Αυτό αφήνει ελάχιστα περιθώρια για σταδιακή μείωση των τιμολογίων ή/και υψηλότερων επιτοκίων που σχετίζονται με φόβους έλλειψης, ειδικά εν μέσω ευφορίας». Στόχος για το τέλος της χρονιάς. Η εβδομάδα 30% της Tesla. Όλες οι δίκαιες και νηφάλιες εκτιμήσεις. Ωστόσο, ακόμα κι αν τα μαθηματικά οδηγούν σε ένα μη ενδιαφέρον θεμελιώδες μοτίβο αποδόσεων, οι ανοδικές αγορές τροφοδοτούνται επίσης από ιστορίες και συναισθήματα, και από τις ροές κεφαλαίων που δεν χρειάζονται σήμερα η συνταγή της ρυθμιστικής πολιτικής για να θεραπεύσει μια εξασθενημένη οικονομία, ίσως οι αγορές να χρησιμοποιήστε το για ψυχαγωγικούς σκοπούς. Σίγουρα αυτό ήταν προβλέψιμο όταν το αγαπημένο Tesla του κοινού εκτινάχθηκε περίπου 30% υψηλότερα σε μια εβδομάδα; , ο τρόπος με τον οποίο οι short stock ανέβηκαν απότομα, η κατακόρυφη άνοδος μετοχών όπως η Goldman Sachs εν αναμονή μιας συγχώνευσης και η φρενίτιδα IPO που θα εξαπολύσει η TSLA 5D, το βουνό Tesla, 5 ημέρες Πιο συγκεκριμένα, η απλή ελπίδα για μια πιθανή Η μείωση του εταιρικού φόρου και το γεγονός ότι ο κλάδος θα μπορέσει να κλίνει περισσότερο τη νομοθεσία προς όφελός του θα μπορούσε να ενισχύσει την αντίληψη ότι η αύξηση των κερδών θα μπορούσε να βελτιωθεί προς το τέλος του επόμενου έτους και ίσως να επιμηκύνει έναν οικονομικό κύκλο που μόλις πρόσφατα φαινόταν να χάνει τη δυναμική του. Φυσικά, ο S&P 500 έχει υπερθερμανθεί λίγο με κάποια μέτρα, ξεπερνώντας το ανώτερο άκρο της διετούς ανοδικής του αγοράς. Αυτό σημαίνει ταυτόχρονα ότι η απόσυρση δεν πρέπει να είναι απροσδόκητη, αλλά η τελική κορυφή είναι απίθανο να είναι κοντά. Το εύρος της αγοράς ήταν επίσης αρκετά απογοητευτικό όλη την εβδομάδα με ένα τόσο ισχυρό ράλι δείκτη, το οποίο είναι σημάδι του πόσο επιθετικά έχει ξεκινήσει η αγορά να διαχωρίζει τους νικητές της πολιτικής από τον υπόλοιπο όμιλο. Οι επενδυτές έχουν μειώσει την έκθεσή τους και αντιστάθμισαν αρκετά επιθετικά ενόψει των εκλογών, επομένως μπορεί να υπάρχει ακόμα περιθώριο για τη Wall Street να συνεχίσει να «επανακινδυνεύει» χαρτοφυλάκια. Ωστόσο, με μια πληθώρα φιλικών προς την αγορά ειδήσεων, είναι καιρός να παρακολουθείτε το επενδυτικό κλίμα και τη θέση τους προς τα ασταθή ανοδικά άκρα – ακόμα κι αν κοντά στο τέλος του έτους τέτοιοι δείκτες δεν αποτελούν πάντα σοβαρό εμπόδιο για μια εποχική άνοδο.
