Πρώτα ένα αντανακλαστικό, μετά μια επανεξέταση. Η βιασύνη του κινδύνου που τάραξε τις αγορές μετά τα κρίσιμα εκλογικά αποτελέσματα και τον ενθουσιασμό για πιθανές πολιτικές τόνωσης της ανάπτυξης έδωσε τη θέση της την περασμένη εβδομάδα σε μια μέτρια συρρίκνωση και ανατιμολόγηση καθώς παρεισφρύουν ορισμένοι αντισταθμίσεις και άγνωστα. Ο κατάλογος των περιουσιακών στοιχείων που ανέβηκαν κατακόρυφα στον θερμοπίδακα του κερδοσκοπικού χυμού κατά την αρχική μετεκλογική άνοδο ήταν μακρύς και ζωηρός: Bitcoin και συναφή μικρότερα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, τράπεζες και εταιρείες εξαγοράς, μετοχές με βραχυπρόθεσμα βραχυκύκλωμα και λατρεία ιδιωτών επενδυτών που θεωρούνται κοντά στο νέο καθεστώς (για παράδειγμα, μετοχές Tesla και Palantir). Το καλάθι των χαμηλότερων μετοχών της Goldman Sachs εκτινάχθηκε περίπου 10% από τις 5 Νοεμβρίου έως την περασμένη Δευτέρα στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων δύο ετών. Η αναλογία των δικαιωμάτων αγοράς προς τα αγορασμένα δικαιώματα πώλησης ανήλθε στο υψηλότερο επίπεδο από τον Ιανουάριο του 2022 την περασμένη Τρίτη. Για μια στιγμή, η επιθετικότητα προηγήθηκε της προσοχής. Ωστόσο, σε μια πιο σημαντική επαναξιολόγηση των προσδοκιών για την ανάπτυξη, τα χρηματοοικονομικά, τα βιομηχανικά και τα κυκλικά καταναλωτικά στοιχεία οδήγησαν επίσης, προσθέτοντας σε αυτούς που είχαν ήδη μήνες σχετικά υπεραπόδοσης. Την περασμένη εβδομάδα, οι περισσότερες κερδοσκοπικές μετοχές πήγαν στο πάγκο για μια ανάσα, ενώ οι εταιρείες τεχνολογίας mega-cap συνέχισαν να αγωνίζονται για υποστήριξη, με αποτέλεσμα ο S&P 500 να πέσει 2% για την εβδομάδα. Προς το παρόν, φαίνεται στο γράφημα ως μια ομαλή ανάκαμψη για έναν ελαφρώς τεντωμένο δείκτη, αν και το αποτέλεσμα είναι ότι ο δείκτης είναι πίσω από το σημείο που άνοιξε στις 6 Νοεμβρίου και επιστρέφει στα προεκλογικά υψηλά που είχαν οριστεί στα μέσα του μήνα. Οκτώβριος. Αυτή η υποχώρηση δεν έβλαψε σημαντικά τη μακροπρόθεσμη τάση και απέτρεψε μια πιο ασταθή επιδίωξη ανοδικής δυναμικής, τουλάχιστον προς το παρόν. .SPX 1M Mountain S&P 500 1 μήνα Ο S&P εξακολουθεί να είναι περίπου 3-4% πάνω από τα επίπεδα όπου οι αναγνώστες γραφημάτων θα άρχιζαν να ανησυχούν περισσότερο για την υποκείμενη τροχιά. Ο δείκτης Nasdaq 100, ο οποίος έχασε την ηγετική του θέση στα μέσα του καλοκαιριού, έχει πλέον επιστρέψει στα επίπεδα που είχαν φτάσει για πρώτη φορά στις αρχές Ιουλίου. Τόσο στο ράλι στα υψηλά ρεκόρ πριν από μια εβδομάδα όσο και στο τελευταίο pullback, η δράση ήταν περιστροφική παρά μονολιθική, ταξινομώντας τους νικητές από τους ηττημένους ενόψει της πιθανής υψηλότερης μεταβολικής ονομαστικής ανάπτυξης, εάν η απορρύθμιση και η προσδοκία για περικοπές φόρων επιμένουν. προσοχή της αγοράς το 2025. Με τον δείκτη S&P 500 να έχει επιστρέψει στο επίπεδο κλεισίματός του στις 18 Οκτωβρίου, αξίζει να σημειωθεί ότι ο δείκτης Russell 2000 μικρής κεφαλαιοποίησης εξακολουθεί να σημειώνει άνοδο 1% από εκείνη την ημερομηνία, ενώ ο δείκτης KBW Bank σημειώνει άνοδο 10%. Ακόμη και με την πτώση 1,3% της Παρασκευής στον S&P 500, μόνο τα δύο τρίτα όλων των μετοχών υποχώρησαν εκείνη την ημέρα, με τον παρόμοια σταθμισμένο S&P να υποχωρεί κατά τα τρία τέταρτα του τοις εκατό. Συνεχίζεται η ανοδική τάση δύο ετών στην αγορά. Έτσι, η αγορά προσπαθεί να είναι οξυδερκής στη μακροοικονομική προσέγγισή της, ανακατανέμοντας τα κεφάλαια προς κυκλικούς κινδύνους και μειώνοντας τα στοιχήματα σε πιθανά θύματα των περικοπών των κρατικών δαπανών στην άμυνα και την υγειονομική περίθαλψη – επιτρέποντας παράλληλα σε ορισμένα από τα πιο αφρώδη πράγματα να εγκατασταθούν στο περιθώριο. Ακόμη και με αυτές τις πολιτικά φορτισμένες κινήσεις, το βάρος των δεδομένων για βασικούς παράγοντες της αγοράς μειώνεται τώρα σχεδόν το ίδιο σαν να μην υπήρχαν εκλογές αυτόν τον μήνα: οι μετοχές έχουν μια διαρκή ανοδική τάση για δύο χρόνια και παραμένουν. Η αύξηση των εταιρικών κερδών άρχισε να επεκτείνεται. Τα πιστωτικά περιθώρια είναι κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα αυτού του κύκλου. Οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται μαζί με θετικές εκπλήξεις για τα οικονομικά δεδομένα, καθώς η οικονομία αναπτύσσεται με το πραγματικό ΑΕΠ στο 2,5% και συνεχίζει. Φυσικά, ορισμένοι θα υποστηρίξουν ότι η άνοδος της απόδοσης του 10ετούς Δημοσίου σε υψηλό τεσσάρων μηνών πάνω από το 4,4%, καθώς και η άνοδος του δείκτη δολαρίων ICE στην κορυφή του εύρους των δύο ετών, έλαβαν πρόσθετο βάρος από τη νίκη του Τραμπ. . Αυτό είναι εύλογο, ακόμη και πιθανό, αλλά οποιοδήποτε αποτέλεσμα επιταχύνει περισσότερο από την καμπή. Οι αποδόσεις ανταποκρίθηκαν σε μεγάλο βαθμό στις φθίνουσες απόψεις σχετικά με το πόσο και πόσο γρήγορα η Federal Reserve θα μειώσει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια σε κάποια εκδοχή της «ουδέτερης» πολιτικής. Τα στοιχεία του ΑΕΠ πάνω από την τάση και η παύση του μετρημένου πληθωρισμού οδήγησαν τον Πρόεδρο της Fed, Τζέι Πάουελ, να πει την περασμένη εβδομάδα ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής «δεν βιάζονται» να μειώσουν περαιτέρω τα επιτόκια. Ως αποτέλεσμα, η αγορά είναι αρκετά ομοιόμορφα διαιρεμένη ως προς το αν θα σημειωθεί άλλη μια μονάδα τριμήνου σε ένα μήνα, μετά από μια συνολική συρρίκνωση 0,75 ποσοστιαίων μονάδων τον Σεπτέμβριο και τον Νοέμβριο. Πρέπει να τονιστεί ότι η ικανότητα της Fed να εκμεταλλεύεται την πολυτέλεια μιας ισχυρής οικονομίας για σκόπιμη ομαλοποίηση των επιτοκίων δεν είναι από μόνη της αρνητικός παράγοντας για την οικονομία ή τις μετοχές. Η πολυανακοινωθείσα τέλεια ήπια προσγείωση του 1995 είδε τα επιτόκια να μειώνονται μόλις τρεις φορές σε επτά μήνες πριν η Fed σταματήσει για περισσότερο από ένα χρόνο καθώς η οικονομία αναπτύχθηκε και η χρηματιστηριακή αγορά ανέβηκε. Ονομάστε το το ιδανικό, αν όχι το πιο πιθανό, σενάριο για το πώς θα πήγαιναν τα πράγματα. Επενδύουν όλοι οι επενδυτές; Είναι λογικό ότι η αγορά απέτυχε να δημιουργήσει μια διαρκή ώθηση ενθουσιασμού μετά την εξάτμιση των εκλογικών ταραχών, δεδομένου του αρκετά απαιτητικού σημείου εκκίνησης. Όπως σημειώθηκε εδώ την περασμένη εβδομάδα, η ανοδική αγορά είναι δύο ετών, οι αποτιμήσεις είναι αυξημένες, οι κυκλικές τιμές έχουν ήδη υπεραποδώσει, τα πιστωτικά περιθώρια έχουν λίγα περιθώρια πτώσης και το επενδυτικό κλίμα ήταν περισσότερο ανοδικό παρά επιφυλακτικό. Το κοινό εδώ είναι αρκετά εξοικειωμένο με τις μετοχές, για να μην αναφέρουμε τι λένε όσοι αναφέρουν τα 7 τρισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία της χρηματαγοράς. Οι πελάτες διαχείρισης περιουσίας της Bank of America κατέχουν το 63% των μετοχών, κοντά στην κορυφή της 20ετίας. Φυσικά, ο αριθμός αυτός μπορεί να συνεχίσει να αυξάνεται με την αγορά. Και άλλοι δείκτες της επιθετικότητας των λιανικών επενδυτών, όπως τα υπόλοιπα περιθωρίου και χρέους, δεν πλησιάζουν σε επικίνδυνα άκρα. Ωστόσο, αυτό έρχεται σε αντίθεση με το γεγονός ότι τόσοι πολλοί άνθρωποι «χρειάζονται» να κυνηγήσουν το συγκρότημα ψηλότερα. Η αρχική μετεκλογική ώθηση των μετοχών μικρής κεφαλαιοποίησης και ζημιογόνων μετοχών πήρε στιγμιαία την όψη μιας αναβίωσης της μακροοικονομικής ενέργειας και της διάθεσης για ανάληψη κινδύνων στον αρχικό κύκλο. Αλλά η ευρύτερη εικόνα δεν ταιριάζει ακριβώς σε αυτήν την κατάσταση. Ο Warren Pies, συνιδρυτής της 3Fourteen Research, εξέτασε προσεκτικότερα κατά πόσο αυτή η στροφή δικαιολογεί τη μετάβαση σε μετοχές με μεγαλύτερο κίνδυνο, αλλά κατέληξε σε διαφορετικό συμπέρασμα. Ένας πιο ώριμος οικονομικός κύκλος και ο κύκλος κινδύνου, καθώς και η ευπάθεια σε υψηλότερα επιτόκια μεταξύ μικρότερων, χαμηλότερης ποιότητας μετοχών, σημαίνει ότι είναι απίθανο να πετύχουν, είπε ο Pais. Ωστόσο, μόνο και μόνο επειδή ο κύκλος συνεχίζεται για λίγο δεν σημαίνει ότι έχει σχεδόν τελειώσει ή ότι δεν μπορεί να του δοθεί περισσότερη ζωή μέσω πολιτικών για τη στήριξη της οικονομικής ανάπτυξης — ή ακόμα και μόνο των συλλογικών ελπίδων για τέτοιες πολιτικές. Οι στρατηγοί της Wall Street παραμένουν δύσπιστοι. Θα ήταν ασυνήθιστο να δούμε μια διαδοχική κορυφή της αγοράς όταν οι υπεύθυνοι στρατηγικής της Wall Street συνεχίσουν να θέτουν μέσους και διάμεσους στόχους κάτω από το τρέχον επίπεδο του δείκτη. Παρακολουθήστε καθώς οι μειονεκτούντες από την πλευρά των πωλήσεων αρχίζουν να αποκαλύπτουν τις προβλέψεις τους για το 2025 για ενδείξεις ότι η ανοδική ιστορία γίνεται υπερβολική. Θα ήταν επίσης κάπως περίεργο εάν μια σημαντική κορύφωση στα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου συνέβαινε χωρίς μια αναταραχή εταιρικών συμφωνιών και νέες προσφορές μετοχών. Τόσο οι συγχωνεύσεις όσο και οι IPO έχουν μείνει πολύ πίσω ως ποσοστό της αγοραίας αξίας και του παγκόσμιου ΑΕΠ για κάποιο χρονικό διάστημα. Μια ηχηρή συναίνεση αναμένει τώρα ότι η δραστηριότητα των κεφαλαιαγορών θα φτάσει σύντομα σε πυρετό. Μια πολύ εύλογη περίπτωση, αν και πόσα έχει ήδη αναλάβει η αγορά; Ακολουθεί η αποτίμηση της Goldman Sachs τα τελευταία 20 χρόνια ως προς τη λογιστική αξία, η οποία έχει εκτοξευθεί από την παγκόσμια οικονομική κρίση. Την τελευταία φορά που ήταν πολύ υψηλότερο, η Goldman και οι όμοιοί της είχαν ελάχιστους περιορισμούς στη μόχλευση στον ισολογισμό ή στις ιδιόκτητες συναλλαγές και έτρεχαν αποδόσεις μετοχών στο διπλάσιο των πρόσφατων επιπέδων τους. Προβλέπει η αγορά ότι η αγορά θα απελευθερώσει μια συναλλακτική ζέση που θα επαναφέρει τους μεσάζοντες της Wall Steet στην παλιά τους δόξα; Ή μήπως αυτό είναι ένα άλλο σημάδι, μεταξύ ορισμένων πρόσφατα, ενός είδους νοσταλγίας που τυφλώνει τις μάζες;
