Οι άνθρωποι περνούν δίπλα από τα κεντρικά γραφεία της Λαϊκής Τράπεζας της Κίνας (PBOC), της κεντρικής τράπεζας, στο Πεκίνο, Κίνα, 28 Σεπτεμβρίου 2018.
Jason Lee | Reuters
ΠΕΚΙΝΟ — Οι τελευταίες προσπάθειες της Κίνας να χαλιναγωγήσει την ανάπτυξη της αγοράς ομολόγων υπογραμμίζουν ευρύτερες ανησυχίες μεταξύ των αρχών σχετικά με τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, λένε οι αναλυτές.
Η αργή οικονομική ανάπτυξη και οι αυστηροί έλεγχοι κεφαλαίων έχουν συγκεντρώσει εγχώρια κεφάλαια στην αγορά κρατικών ομολόγων της Κίνας, μια από τις μεγαλύτερες στον κόσμο. Το Bloomberg ανέφερε τη Δευτέρα, επικαλούμενο πηγές, ότι οι ρυθμιστικές αρχές διέταξαν τις εμπορικές τράπεζες στην επαρχία Τζιανγκσί να μην πραγματοποιούν αγορές κρατικών ομολόγων.
Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης έδειξαν ότι οι τιμές των 10ετών κινεζικών κρατικών ομολόγων υποχώρησαν στο χαμηλότερο επίπεδό τους εδώ και σχεδόν ένα μήνα τη Δευτέρα πριν ανακάμψουν μέτρια, σύμφωνα με τα στοιχεία της Wind Information. Οι τιμές κινούνται αντιστρόφως στις αποδόσεις.
«Η αγορά κρατικών ομολόγων είναι η ραχοκοκαλιά του χρηματοπιστωτικού τομέα, ακόμα κι αν διευθύνετε έναν τραπεζοκεντρικό τομέα όπως η Κίνα. [or] «Ευρώπη», είπε η Alicia Garcia-Herrero, επικεφαλής οικονομολόγος Ασίας-Ειρηνικού στο Natixis.
Σημείωσε ότι σε αντίθεση με τις ηλεκτρονικές συναλλαγές ομολόγων που πραγματοποιούνται από ιδιώτες επενδυτές ή διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων στην Ευρώπη, οι τράπεζες και οι ασφαλιστές συνήθως κατέχουν κρατικά ομόλογα, κάτι που συνεπάγεται ονομαστικές απώλειες σε περίπτωση μεγάλων διακυμάνσεων των τιμών.
Οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων της Κίνας αυξήθηκαν απότομα τις τελευταίες ημέρες αφού έπεσαν όλο το χρόνο σε ιστορικό χαμηλό στις αρχές Αυγούστου, σύμφωνα με στοιχεία της Wind Information από το 2010.
Η απόδοση 10 ετών της Κίνας, περίπου στο 2,2%, παρέμεινε πολύ κάτω από την απόδοση του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ, η οποία είναι σχεδόν 4% ή υψηλότερη. Το χάσμα αντανακλά τον τρόπο με τον οποίο η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ διατηρεί υψηλά τα επιτόκια ενώ η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας μειώνει τα επιτόκια εν μέσω υποτονικής εγχώριας ζήτησης.
«Το πρόβλημα δεν είναι αυτό που δείχνει [about a weak economy]«», είπε ο Garcia-Herrero, «αλλά και τι σημαίνει για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα».
«Έχουν [Silicon Valley Bank] «Θυμηθείτε τι σημαίνει αυτό, οι προσαρμογές των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων έχουν μεγάλο αντίκτυπο στον κρατικό σας ισολογισμό», συνέχισε, προσθέτοντας ότι «το πιθανό πρόβλημα είναι μεγαλύτερο από το SVB και γι’ αυτό ανησυχούν τόσο πολύ».
Η Silicon Valley Bank κατέρρευσε τον Μάρτιο του 2023, καθιστώντας μια από τις μεγαλύτερες χρεοκοπίες τραπεζών των ΗΠΑ στην πρόσφατη μνήμη. Τα προβλήματα της εταιρείας οφείλονταν σε μεγάλο βαθμό στις αλλαγές στην κατανομή κεφαλαίων λόγω των επιθετικών αυξήσεων των επιτοκίων της Fed.
Ο διοικητής της People’s Bank of China, Pan Gongsheng, δήλωσε σε ομιλία του τον Ιούνιο ότι οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να μάθουν από το περιστατικό της Silicon Valley Bank για να “διορθώσουν γρήγορα και να εμποδίσουν τη συσσώρευση κινδύνων στις χρηματοπιστωτικές αγορές”. Κάλεσε να δοθεί ιδιαίτερη προσοχή στην «αναντιστοιχία λήξης και τον κίνδυνο επιτοκίου ορισμένων μη τραπεζικών ιδρυμάτων που κατέχουν μεγάλες ποσότητες μεσοπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων». Αυτό σύμφωνα με την κινεζική μετάφραση του CNBC.
Η Zerlina Zeng, επικεφαλής της πιστωτικής στρατηγικής για την Ασία στην CreditSights, σημείωσε ότι η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας έχει αυξήσει την παρέμβασή της στην αγορά κρατικών ομολόγων, από την αύξηση της ρυθμιστικής επίβλεψης των συναλλαγών στην αγορά ομολόγων έως την παροχή συμβουλών σε κρατικές τράπεζες να πουλήσουν κινεζικά κρατικά ομόλογα.
Η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας δεσμεύεται να «διατηρήσει μια απότομη καμπύλη αποδόσεων και να διαχειριστεί τους κινδύνους που προκύπτουν από τη συγκεντρωμένη ιδιοκτησία μακροπρόθεσμων ομολόγων CGB από αστικές και αγροτικές εμπορικές τράπεζες και μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα», ανέφερε σε ανακοίνωσή της.
«Δεν πιστεύουμε ότι ο σκοπός της παρέμβασης της Λαϊκής Τράπεζας της Κίνας στην αγορά ομολόγων ήταν να ορίσει υψηλότερα επιτόκια, αλλά μάλλον να ενθαρρύνει τις τράπεζες και τα μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να παρέχουν πίστωση στην πραγματική οικονομία αντί να ρίχνουν κεφάλαια σε ομόλογα επενδύσεις», είπε ο Zeng.
Ασφαλιστική τρύπα σε «τρισεκατομμύρια»
Η σταθερότητα ήταν από καιρό σημαντική για τις κινεζικές ρυθμιστικές αρχές. Ακόμη και αν αναμένεται μείωση των αποδόσεων, ο ρυθμός με τον οποίο ανεβαίνουν οι τιμές προκαλεί ανησυχία.
Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τις κινέζικες ασφαλιστικές εταιρείες, οι οποίες έχουν τοποθετήσει το μεγαλύτερο μέρος των περιουσιακών τους στοιχείων στην αγορά ομολόγων, διασφαλίζοντας σταθερά ποσοστά απόδοσης στις ασφάλειες ζωής και άλλα προϊόντα, δήλωσε ο Edmund Guo, επικεφαλής της Κίνας σταθερού εισοδήματος στο abrdn.
Αυτό έρχεται σε αντίθεση με το πώς σε άλλες χώρες οι ασφαλιστικές εταιρείες πωλούν προϊόντα των οποίων οι αποδόσεις μπορεί να ποικίλλουν ανάλογα με τις συνθήκες της αγοράς και τις πρόσθετες επενδύσεις, είπε.
«Με τη ραγδαία πτώση των αποδόσεων των ομολόγων, αυτό θα επηρεάσει την κεφαλαιακή επάρκεια των ασφαλιστικών εταιρειών. Αυτό είναι ένα τεράστιο μέρος του χρηματοπιστωτικού συστήματος», πρόσθεσε ο Guo, εκτιμώντας ότι θα μπορούσαν να χρειαστούν «τρισεκατομμύρια» γιουάν για να το καλύψουν. Ένα τρισεκατομμύριο γιουάν είναι περίπου 140 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
«Εάν οι αποδόσεις των ομολόγων μειωθούν πιο αργά, αυτό θα δώσει πραγματικά περιθώριο ανάσα στον ασφαλιστικό κλάδο».
Γιατί η αγορά ομολόγων;
Οι ασφαλιστικές εταιρείες και οι θεσμικοί επενδυτές έχουν συσσωρευτεί στην κινεζική αγορά ομολόγων εν μέρει λόγω της έλλειψης επενδυτικών ευκαιριών στη χώρα. Η αγορά ακινήτων έχει πέσει ενώ το χρηματιστήριο παλεύει να ανακάμψει από τα χαμηλά πολυετών.
Αυτοί οι παράγοντες καθιστούν την παρέμβαση της PBOC στην αγορά ομολόγων πολύ πιο σημαντική από τις άλλες παρεμβάσεις του Πεκίνου, συμπεριλαμβανομένης της αγοράς συναλλάγματος, δήλωσε ο Garcia-Herrero της Natixis. «Αυτό που κάνουν είναι πολύ επικίνδυνο γιατί οι απώλειες μπορεί να είναι τεράστιες».
«Κυρίως ανησυχώ ότι θα ξεφύγει από τον έλεγχο», είπε. «Αυτό συμβαίνει γιατί υπάρχει [are] καμία άλλη επενδυτική εναλλακτική. Χρυσός ή κρατικά ομόλογα, αυτό είναι όλο. Μια χώρα στο μέγεθος της Κίνας με μόνο αυτές τις δύο επιλογές δεν θα μπορέσει να αποφύγει μια φούσκα. Δεν υπάρχει λύση μέχρι να ανοίξετε λογαριασμό κεφαλαίου».
Η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας δεν απάντησε σε αιτήματα για σχολιασμό.
Η Κίνα έχει διατηρήσει ένα κρατικά κυρίαρχο οικονομικό μοντέλο, με σταδιακές προσπάθειες να εισαγάγει περισσότερες δυνάμεις της αγοράς τις τελευταίες δεκαετίες. Αυτό το μοντέλο που καθοδηγείται από το κράτος έχει οδηγήσει πολλούς επενδυτές στο παρελθόν να πιστεύουν ότι το Πεκίνο θα παρέμβει για να περιορίσει τις ζημίες ανεξάρτητα από το τι.
Η είδηση ότι η τοπική τράπεζα ακύρωσε τη συμφωνία για το ομόλογο «προκάλεσε σοκ στους περισσότερους» και «δείχνει την απόγνωση της κινεζικής κυβέρνησης», είπε ο Abrdn’s Guo.
Αλλά ο Guo είπε ότι δεν πιστεύει ότι ήταν αρκετό για να επηρεάσει την εμπιστοσύνη των ξένων επενδυτών. Περίμενε ότι η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας θα παρέμβει στην αγορά ομολόγων με κάποια μορφή.
Προβλήματα απόδοσης στο Πεκίνο
Το Πεκίνο έχει εκφράσει δημόσια ανησυχία για την ταχύτητα των αγορών ομολόγων, η οποία έχει οδηγήσει σε ταχεία πτώση των αποδόσεων.
Τον Ιούλιο, η εφημερίδα Financial News που συνδέεται με τη Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας επέκρινε τη βιασύνη για αγορά κινεζικών κρατικών ομολόγων ως «βραχύνωση» της οικονομίας. Η δημοσίευση αργότερα μαλάκωσε τον τίτλο, αποκαλώντας τέτοιες ενέργειες «ταραχές», σύμφωνα με μετάφραση του CNBC China.
Ο Chang Le, ανώτερος υπεύθυνος στρατηγικής σταθερού εισοδήματος στην ChinaAMC, σημείωσε ότι οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων της Κίνας κυμαίνονταν συνήθως στο εύρος των 20 μονάδων βάσης γύρω από τη μεσοπρόθεσμη διευκόλυνση, ένα από τα επιτόκια αναφοράς της PBOC. Ωστόσο, οι αποδόσεις έχουν φθάσει 30 μονάδες βάσης κάτω από το MLF φέτος, είπε, υποδεικνύοντας ότι ο κίνδυνος επιτοκίου έχει συσσωρευτεί.
Η ανοδική τάση ενίσχυσε τη ζήτηση για ομόλογα αφού αυτές οι αγορές είχαν ήδη ξεπεράσει την προσφορά νωρίτερα φέτος, είπε. Η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας έχει επανειλημμένα προειδοποιήσει για κινδύνους καθώς προσπαθεί να διατηρήσει τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα αντιμετωπίζοντας την έλλειψη προσφοράς ομολόγων.
Ωστόσο, η χαμηλή απόδοση αντανακλά επίσης προσδοκίες για βραδύτερη ανάπτυξη.
«Πιστεύω ότι η ασθενής πιστωτική ανάπτυξη είναι ένας από τους λόγους για την πτώση των αποδόσεων των ομολόγων», είπε ο Guo. Εάν οι μικρές τράπεζες «μπορούσαν να βρουν δανειολήπτες καλής ποιότητας, είμαι σίγουρος ότι θα προτιμούσαν να τους δανείσουν χρήματα».
Τα στοιχεία δανείων που δημοσιεύθηκαν αργά την Τρίτη έδειξαν ότι τα νέα δάνεια γιουάν που ταξινομήθηκαν ως «γενικά κοινωνικά οικονομικά» υποχώρησαν τον Ιούλιο για πρώτη φορά από το 2005.
«Η τελευταία αστάθεια στην εγχώρια αγορά ομολόγων της Κίνας υπογραμμίζει την ανάγκη για μεταρρυθμίσεις που διοχετεύουν τις δυνάμεις της αγοράς προς την αποτελεσματική κατανομή των πιστώσεων», δήλωσε ο Charles Chang, διευθύνων σύμβουλος της S&P Global Ratings.
«Τα μέτρα που ενισχύουν την ποικιλομορφία και την πειθαρχία της αγοράς μπορούν να συμβάλουν στην ενίσχυση των περιοδικών ενεργειών της Λαϊκής Τράπεζας της Κίνας», πρόσθεσε ο Τσαν. «Οι μεταρρυθμίσεις στην αγορά εταιρικών ομολόγων ειδικότερα θα μπορούσαν να βοηθήσουν το Πεκίνο να επιτύχει πιο αποτελεσματική οικονομική ανάπτυξη που απαιτεί λιγότερο χρέος μακροπρόθεσμα».
