Pavel Gonchar | Εικόνες SOPA | Ελαφρύς πύραυλος | Getty Images
Εταιρεία: Henry Schein (HSIC)
Επιχείρηση: Χένρι Σέιν είναι μια εταιρεία που προσφέρει λύσεις υγειονομικής περίθαλψης. Λειτουργεί σε δύο τομείς: διανομή και τεχνολογία υγειονομικής περίθαλψης και υπηρεσίες προστιθέμενης αξίας. Ο τομέας Διανομής Προϊόντων Υγείας διανέμει ένα ευρύ φάσμα προσφορών, συμπεριλαμβανομένων αναλωσίμων, μικρού εξοπλισμού, εργαστηριακών προϊόντων, μεγάλου εξοπλισμού και υπηρεσιών επισκευής εξοπλισμού. Το τμήμα Τεχνολογία και Υπηρεσίες Προστιθέμενης Αξίας παρέχει λογισμικό, τεχνολογία και άλλες υπηρεσίες σε επαγγελματίες υγείας. Προσφέρει λύσεις διαχείρισης οδοντιατρείου για οδοντιάτρους και γιατρούς. Αναπτύσσει επίσης λύσεις για την ορθοπεδική θεραπεία των κάτω άκρων (πόδι και αστράγαλος) και άνω άκρων (κυρίως του χεριού και του καρπού).
Αγοραία αξία μετοχών: 9,36 δισεκατομμύρια $ (75,08 $ ανά μετοχή)
Ο Henry Schein το 2024
Ακτιβίστρια: Ananim Capital Management
Ιδιοκτησία: α/α
Μέσο κόστος: α/α
Σχόλιο ακτιβιστή: Η Ananym Capital Management είναι μια ακτιβιστική επενδυτική εταιρεία με έδρα τη Νέα Υόρκη που ξεκίνησε στις 3 Σεπτεμβρίου. Διευθύνεται από τον Charlie Penner (πρώην συνεργάτης της Jana Partners και επικεφαλής του ακτιβισμού μετόχων στο Engine No. 1) και τον Alex Silver (πρώην συνεργάτης και επενδυτική επιτροπή). μέλος της P2 Capital Partners). Η Ananym αναζητά εταιρείες υψηλής ποιότητας αλλά υποτιμημένες, ανεξαρτήτως κλάδου. Η εταιρεία θα προτιμούσε να συνεργαστεί φιλικά με τις εταιρείες του χαρτοφυλακίου της, αλλά ως έσχατη λύση είναι έτοιμη να καταφύγει σε αντιπαραθέσεις. Η εταιρεία κατέχει περίπου 10 θέσεις στο χαρτοφυλάκιό της και αυτή τη στιγμή διαχειρίζεται 250 εκατομμύρια δολάρια.
Τι συμβαίνει
Στις 18 Νοεμβρίου, το Reuters ανέφερε ότι ο Ananim πίεζε τον Henry να ανανεώσει το διοικητικό συμβούλιο, να μειώσει το κόστος, να συμμετάσχει σε σχεδιασμό διαδοχής και να εξετάσει το ενδεχόμενο πώλησης της επιχείρησής του για τη διανομή ιατρικών προϊόντων.
Στα παρασκήνια
Ο Henry Schein είναι κορυφαίος παγκόσμιος διανομέας προϊόντων και υπηρεσιών υγειονομικής περίθαλψης, κυρίως για οδοντιάτρους και γιατρούς. Η εταιρεία λειτουργεί μέσω δύο τομέων που προσφέρουν διαφορετικά προϊόντα και υπηρεσίες στην ίδια πελατειακή βάση: (i) διανομή υγειονομικής περίθαλψης και (ii) τεχνολογία και υπηρεσίες προστιθέμενης αξίας. Η διανομή υγειονομικής περίθαλψης περιλαμβάνει τη διανομή οδοντιατρικών και ιατρικών προϊόντων από τον Henry Schein, όπως εργαστηριακά προϊόντα, φαρμακευτικά προϊόντα, εμβόλια, χειρουργικά προϊόντα, εξειδικευμένα οδοντιατρικά προϊόντα και διαγνωστικές εξετάσεις. Αυτό το τμήμα, που αντιπροσωπεύει το 93,5% των καθαρών πωλήσεων, χωρίζεται σε οδοντιατρικά (61,1% των συνολικών καθαρών πωλήσεων) και ιατρικό (32,4%). Ενώ η κύρια στρατηγική της εταιρείας για την προώθηση της αγοράς είναι μέσω των δυνατοτήτων διανομής, διαθέτει επίσης ένα χαρτοφυλάκιο προϊόντων με τις δικές της εταιρικές επωνυμίες και κατασκευάζει ορισμένα εξειδικευμένα οδοντιατρικά προϊόντα. Από πλευράς κλίμακας, η εταιρεία είναι ο παγκόσμιος ηγέτης στη διανομή οδοντιατρικών προϊόντων και η δεύτερη στη διανομή ιατρικών προϊόντων για ιατρούς γραφείου. Το άλλο τμήμα του Henry Schein, η τεχνολογία και οι υπηρεσίες προστιθέμενης αξίας (6,5% των καθαρών πωλήσεων), καλύπτει την πώληση λογισμικού διαχείρισης πρακτικής και άλλων προϊόντων προστιθέμενης αξίας. Με κεφαλαιοποίηση αγοράς περίπου 9 δισεκατομμυρίων δολαρίων, η εταιρεία δημιουργεί περίπου 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε δωρεάν ταμειακές ροές ετησίως.
Παρά την ηγετική θέση του Henry Schein στην αγορά, την ελκυστική δομή της αγοράς, τη διαφοροποιημένη πρόταση αξίας και την ισχυρή κερδοφορία, καμία αξία δεν παραδόθηκε στους μετόχους τα τελευταία πέντε χρόνια με βάση τη συνολική απόδοση των μετόχων (0% από τις 15 Νοεμβρίου), σε σύγκριση με 59% για τον S&P 500 Δείκτης Υγείας και 105% για ομότιμες εταιρείες. Η κύρια πηγή αυτής της κακής απόδοσης είναι σχετικά σαφής: ο έλεγχος του κόστους. Από το 2019, η εταιρεία έχει αυξήσει τα έσοδα με CAGR 5% και μικτά κέρδη σε CAGR 6%. Αλλά η εταιρεία ξόδεψε όλα αυτά τα επιπλέον έσοδα και στη συνέχεια μερικά σε λειτουργικά έξοδα, με αποτέλεσμα τα λειτουργικά έξοδα να αυξάνονται κατά 8% ετησίως, ενώ τα προσαρμοσμένα κέρδη προ τόκων, φόρων, αποσβέσεων και περιθωρίου αποσβέσεων μειώθηκαν από 10% σε 8%. Με άλλα λόγια, το 2019 η εταιρεία είχε έσοδα 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων, μικτά κέρδη 3,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων και EBITDA 916 δισεκατομμυρίων δολαρίων Ο λόγος για αυτό είναι ότι η εταιρεία ξόδεψε περισσότερα από 4 δισεκατομμύρια δολάρια (σχεδόν το 45% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησής της) σε ανεπιτυχείς εξαγορές που απέφεραν έσοδα από Το επενδυμένο κεφάλαιο είναι σημαντικά χαμηλότερο από το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας. Επιπλέον, η διοίκηση απέτυχε να ενσωματώσει αυτές τις εξαγορές, με αποτέλεσμα διογκωμένα έξοδα πώλησης, γενικά και διοικητικά έξοδα. Το πρώτο πράγμα που πρέπει να γίνει είναι ο Henry Schein να εφαρμόσει το ολοκληρωμένο σχέδιο για την αναδιάρθρωση των άνω των 100 εκατομμυρίων δολαρίων σε κόστος που ανακοίνωσε η εταιρεία. Υπάρχουν πιθανές εξοικονομήσεις 300 εκατομμυρίων δολαρίων, που θα μπορούσαν να αυξήσουν τα κέρδη ανά μετοχή κατά 35% ή περισσότερο.
Στη συνέχεια, η εταιρεία πρέπει να βελτιώσει την κατανομή κεφαλαίων της. Η εταιρεία θα πρέπει να σταματήσει να χρησιμοποιεί τις ταμειακές ροές για να πραγματοποιήσει εξαγορές ή να αποπληρώσει το χρέος της, το οποίο κοστίζει 6%, και να αρχίσει να το χρησιμοποιεί για να αγοράσει ξανά μετοχές σε αυτές τις τιμές. Οι μετοχές της εταιρείας διαπραγματεύονται με τελική αναλογία τιμής προς κέρδη 12 μηνών, 13 φορές μεγαλύτερη από το χαμηλό της 15ετίας. Ο Henry Schein έχει σταθερές ταμειακές ροές και ισχυρό ισολογισμό. Μαζί με τις ταμειακές ροές, θα μπορούσε να αυξήσει την καθαρή μόχλευση από 2,6 φορές σε 3,0 φορές για να αποκτήσει περισσότερο από το 10% της διασποράς της σήμερα και το 40% της διασποράς της έως το 2026, σε αντίθεση με τα πενιχρά 300-400 εκατομμύρια δολάρια σε εξαγορά μετοχών (<5% κεφαλαιοποίηση αγοράς) όπως ανακοινώθηκε για το 2025. Αυτό θα οδηγήσει σε περαιτέρω αύξηση των κερδών ανά μετοχή δυνητικά κατά 50%. Πέρα από αυτά τα βήματα, οι δραστηριότητες υγειονομικής περίθαλψης της εταιρείας αντιπροσωπεύουν μια στρατηγική ευκαιρία. Αν και ο Henry Schein έχει χαράξει με επιτυχία τη θέση του γιατρού ιατρείου για να γίνει ο Νο. 2 παίκτης, το επιχειρηματικό περιβάλλον είναι πολύ πιο ανταγωνιστικό και θα ευνοήσει τους μεγαλύτερους διανομείς. Εάν πωληθεί, αυτό το περιουσιακό στοιχείο θα μπορούσε να είναι αξίας 2,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων ή περισσότερο, γεγονός που θα αύξανε την τιμή της μετοχής και θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για την περαιτέρω επαναγορά μετοχών της εταιρείας με έκπτωση.
Πολλές εταιρείες αντιμετωπίζουν σοβαρές προκλήσεις και χρειάζονται έναν ακτιβιστή για να επιβιώσουν. Αυτή είναι μια εταιρεία που δεν χρειάζεται έναν ακτιβιστή για να επιβιώσει, αλλά θα ωφεληθεί πολύ από έναν ακτιβιστή που θα μπορούσε να βοηθήσει στον εξορθολογισμό των λειτουργιών και του ισολογισμού της. Ο Χένρι Σέιν είναι μια σπουδαία παρέα που αποκοιμήθηκε και της επέτρεψαν να φύγει όταν θα μπορούσε να είχε απογειωθεί. Ένας από τους λόγους που το επέτρεψε η αγορά είναι επειδή τον συγκρίνουν με τους νυσταγμένους συνομηλίκους του, τον Patterson και τον Benko. Η Benco είναι μια ιδιωτική εταιρεία και η τριετής απόδοση της Schein κατά -12% ξεπέρασε την απόδοση του Patterson με -41%, αλλά η Schein θα πρέπει να συγκριθεί με τους μεγαλύτερους διανομείς υγειονομικής περίθαλψης στις ΗΠΑ, όπως η Cardinal Health (+135%), η Cencora (+ 93%) και McKesson (+173%). Ίσως όχι ως προς την κλίμακα ή τις τελικές αγορές, αλλά μάλλον από την άποψη της δέσμευσης και της δέσμευσης προς τους μετόχους. Αυτό θα απαιτήσει έναν ενημερωμένο πίνακα. Αρκετοί διευθυντές έχουν στη θέση του Henry Schein για πάνω από μια δεκαετία και το διοικητικό συμβούλιο δεν έχει την καλύτερη εμπειρία διανομής στην κατηγορία του. Ένα νέο διοικητικό συμβούλιο θα μπορούσε να έρθει και να δημιουργήσει ένα σχέδιο διαδοχής για τον Stanley Bergman, ο οποίος ήταν Διευθύνων Σύμβουλος για 35 χρόνια. Αυτό είναι ευκολότερο όταν η εταιρεία μπορεί να διατηρήσει ανώτερα στελέχη. Ωστόσο, υπό το τρέχον διοικητικό συμβούλιο, η εταιρεία έχει δει ένα ανησυχητικό επίπεδο κύκλου εργασιών στελεχών από το 2021.
Η Ananym δεν έχει ακόμη ιστορία ακτιβιστών, αλλά γνωρίζοντας τον Charlie Penner και τον Alex Silver όπως και εμείς, περιμένουμε να συνεργαστούν στενά με τη διοίκηση για να δημιουργήσουν αξία για τους μετόχους. Δεν περιμένουμε από την εταιρεία να πιέσει για μια θέση στο διοικητικό συμβούλιο της Ananym. Ωστόσο, αναμένουμε από την Ananym να προσφέρει αρκετούς έμπειρους ηγέτες του κλάδου που μπορούν να βοηθήσουν στην προώθηση των αλλαγών που απαιτούνται για τη δημιουργία σημαντικής αξίας για τους μετόχους σε επίπεδο συμβουλίου. Μην συγχέετε όμως τη φιλική προς τους επενδυτές συμπεριφορά και τη φιλική συνεργασία με την αδυναμία. Η εταιρεία είναι καταπιστευματοδόχος προς τους επενδυτές της και θα κάνει ό,τι είναι απαραίτητο για να δημιουργήσει αξία στις εταιρείες του χαρτοφυλακίου της. Το παράθυρο υποψηφιοτήτων δεν θα ανοίξει μέχρι τις 21 Ιανουαρίου 2025 και αναμένουμε τα μέρη να καταλήξουν σε συμφωνία πριν από αυτό.
Ο Ken Squire είναι ιδρυτής και πρόεδρος της 13D Monitor, μιας θεσμικής ερευνητικής υπηρεσίας για τον ακτιβισμό των μετόχων, και ο ιδρυτής και διαχειριστής χαρτοφυλακίου του 13D Activist Fund, ενός αμοιβαίου κεφαλαίου που επενδύει σε ένα χαρτοφυλάκιο επενδύσεων 13D ακτιβιστών.
