Το μόνο που χρειάζεται είναι μια γρήγορη ματιά στην καμπύλη των αμερικανικών ομολόγων για να καταλάβουμε ότι κάτι δεν πάει καλά. Ένας τίτλος του Δημοσίου, ο 20ετής, διαχωρίζεται από την υπόλοιπη αγορά. Κινείται σε αποδόσεις που είναι πολύ υψηλότερες από τα ομόλογα γύρω από αυτό – το 10ετές και το 30ετές.
Αυτό δεν είναι απλώς κάποια δευτερεύουσα αισθητική για την οποία πρέπει να ανησυχούν οι έμποροι. Κοστίζει χρήματα στους Αμερικανούς φορολογούμενους. Από τότε που το Υπουργείο Οικονομικών επανέφερε 20ετή ομόλογα σε μηνιαίες δημοπρασίες πριν από τέσσερα χρόνια, η πώλησή τους έχει προσθέσει περίπου 2 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως σε κόστος τόκων πάνω από αυτό που διαφορετικά θα πλήρωνε η κυβέρνηση, δείχνει ένας απλός υπολογισμός στο πίσω μέρος του φακέλου. Αυτό είναι περίπου 40 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια ζωής των ομολόγων.
Αυτή είναι, κατά κάποιο τρόπο, μικρή αλλαγή για μια κυβέρνηση που ξοδεύει σχεδόν 7 τρισεκατομμύρια δολάρια το χρόνο. Ωστόσο, τα 2 δισεκατομμύρια δολάρια είναι πολλά. Αυτό είναι το ίδιο ποσό που ξοδεύει η κυβέρνηση κάθε χρόνο για τη λειτουργία του συστήματος των εθνικών πάρκων, και περισσότερα από αυτά πηγαίνει για να βοηθήσει τους βετεράνους να αγοράσουν σπίτια.
Θέστε αυτό το ερώτημα στους περισσότερους ειδικούς της αγοράς ομολόγων και θα μουρμουρίσουν και θα μουρμουρίσουν αν αξίζει να ρευστοποιήσετε 20ετή ομόλογα για να εξοικονομήσετε χρήματα. Λένε ότι είναι πιο δύσκολο από όσο φαίνεται. Αλλά ένα άτομο – από τις δώδεκα περίπου που έλαβαν συνέντευξη για αυτό το άρθρο – είπε χωρίς δισταγμό ή επιφύλαξη ότι πρέπει να εξαλειφθούν. Αυτός ο άντρας, ειλικρινά, είναι ο ίδιος άνθρωπος που επανέφερε τους δεσμούς στη ζωή το 2020: ο Στίβεν Μνούτσιν.
«Δεν θα συνέχιζα να τα εκδίδω», είπε ο Μνούτσιν, ο οποίος υπηρετούσε ως υπουργός Οικονομικών του τότε προέδρου Ντόναλντ Τραμπ, όταν επικοινώνησε με το Bloomberg News. Υποστηρίζει ότι η ιδέα – η δημιουργία μιας άλλης ωριμότητας για να βοηθήσει να κλειδωθούν τα χαμηλά επιτόκια δανεισμού για δεκαετίες – είχε νόημα εκείνη την εποχή, αλλά τα πράγματα δεν πήγαν όπως είχε προγραμματιστεί. «Απλώς θα κοστίσει στους φορολογούμενους πολλά χρήματα».
Η όψη του Mnuchin απηχεί κατά κάποιο τρόπο την προσέγγιση «σπάσε τα πράγματα γρήγορα, σπάσε τα πράγματα γρήγορα» στη χάραξη πολιτικής που ευνοείται από τον Τραμπ και την ομάδα του. Η κυβέρνηση Μπάιντεν, αντίθετα, ακολουθεί μια πιο παραδοσιακή προσέγγιση και εμμένει στα 20ετή ομόλογα -αν και σε μειωμένο μέγεθος- για να διασφαλίσει τη συνέχεια και τη σταθερότητα στο πρόγραμμα πώλησης χρέους της κυβέρνησης. (Ένας εκπρόσωπος του Υπουργείου Οικονομικών αρνήθηκε να σχολιάσει.)
Όποιο κόμμα και αν κατακτήσει τον Λευκό Οίκο τον Νοέμβριο, η λύση από την έναρξη του 20ετούς προγράμματος είναι ξεκάθαρη: Η διαχείριση του αυξανόμενου ελλείμματος της κυβέρνησης γίνεται όλο και πιο δύσκολη. Σχεδόν 2 τρισεκατομμύρια δολάρια είναι διπλάσια από αυτά που ήταν μόλις πριν από πέντε χρόνια. Και οι επενδυτές δεν θα είναι απαραίτητα πρόθυμοι να αγοράσουν νέα ομόλογα μόνο και μόνο επειδή το Υπουργείο Οικονομικών τα κρέμει μπροστά τους.
Αυτή είναι απλώς η ζοφερή νέα πραγματικότητα της αμερικανικής χρηματοδότησης, λένε οι ειδικοί της αγοράς ομολόγων. Η χώρα χρειάζεται όσο το δυνατόν περισσότερους πιστωτές πρόθυμους να της δανείσουν χρήματα. Και για όσους εμπειρογνώμονες διστάζουν να προτείνουν ένα γρήγορο τέλος σε δημοπρασίες 20 ετών, αυτή η ανάγκη είναι πρωταρχικής σημασίας – ακόμα κι αν σημαίνει πληρωμή για να προσελκύσουν τους αγοραστές σε μια νέα αξία στην αγορά.
«Το να έχουν ένα άλλο σημείο ωριμότητας», λέει ο Brian Sack, επικεφαλής μακροστρατηγικής στο multi-strategy hedge fund Balyasny Asset Management, «τους δίνει πρόσθετη ευελιξία».
Οι ΗΠΑ ξανάρχισαν την πώληση 20ετών ομολόγων τον Μάιο του 2020 μετά από παύση τριών και πλέον δεκαετιών.
Υπήρχαν σημάδια από νωρίς ότι το χρέος θα ήταν ακριβό. Οι σύμβουλοι της αγοράς ομολόγων, που έδωσαν την ευλογία τους στη νέα ωριμότητα, προειδοποίησαν το Υπουργείο Οικονομικών να μην υπερεκτιμά τη ζήτηση. Ωστόσο, τα αρχικά μεγέθη δημοπρασίας ήταν σημαντικά μεγαλύτερα από τα προτεινόμενα.
«Θέλαμε να εκδώσουμε όσο το δυνατόν περισσότερο μακροπρόθεσμο χρέος για να παρατείνουμε τις προθεσμίες και να δεσμεύσουμε τα πολύ χαμηλά επιτόκια που υπήρχαν εκείνη την εποχή», δήλωσε ο Mnuchin, ο οποίος τώρα διευθύνει την εταιρεία ιδιωτικών μετοχών Liberty Strategic Capital. Σκέφτηκε ακόμη και να εισαγάγει υπερμακροπρόθεσμα ομόλογα – τίτλους με διάρκεια 50 ή 100 ετών – αλλά συμφώνησε με 20 χρόνια όταν οι σύμβουλοι απέτρεψαν την ιδέα.
Το 20ετές γραμμάτιο άρχισε πραγματικά να παραπαίει μετά από μια σειρά αυξήσεων του μεγέθους της δημοπρασίας και σύντομα έγινε ο κρατικός τίτλος της αμερικανικής κυβέρνησης με την υψηλότερη απόδοση. Σήμερα, ακόμη και μετά τη μείωση των δημοπρασιών, παραμένει η πιο ακριβή μορφή χρηματοδότησης εκτός βραχυπρόθεσμων γραμματίων του Δημοσίου.
Οι αναλυτές επισημαίνουν μια σειρά από λόγους για τους οποίους το 20ετές ομόλογο συνεχίζει να αγωνίζεται. Το πιο σημαντικό από αυτά είναι ότι δεν είναι τόσο ρευστό όσο το 10ετές και προσφέρει μικρότερη διάρκεια ή κίνδυνο επιτοκίου από το 30ετές.
Στο 4,34%, η απόδοση του 20ετούς είναι επί του παρόντος 0,23 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον μέσο όρο 10 και 30 ετών. Μπορεί να είναι δύσκολο να μετρηθεί με ακρίβεια το κόστος ευκαιρίας της χρηματοδότησης, καθώς οι αποδόσεις των 10ετών και 30ετών ομολόγων ενδέχεται να είναι ελαφρώς υψηλότερες σήμερα εάν το Υπουργείο Οικονομικών είχε πουλήσει περισσότερα από αυτά αντί να εκδώσει 20ετή ομόλογα. Αλλά αυτό το χάσμα απόδοσης, που υπολογίστηκε τη στιγμή της κυκλοφορίας τα τελευταία τέσσερα χρόνια, παράγει εκτιμώμενη προστιθέμενη αξία 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων ετησίως.
Ένας πιο συντηρητικός υπολογισμός προστιθέμενης αξίας που βασίζεται στη διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των ομολόγων και των συμβάσεων ανταλλαγής επιτοκίων αποδίδει ένα ποσοστό περίπου στο μισό.
«Από την οπτική γωνία ενός φορολογούμενου, το πιο σημαντικό πράγμα είναι να ελαχιστοποιηθεί το κόστος δανεισμού με την πάροδο του χρόνου;» λέει ο Ed Al-Hussaini, στρατηγός στοιχημάτων στην Columbia Threadneedle Investments στη Νέα Υόρκη. «Δεν είναι ξεκάθαρο αν το πετύχαμε αυτό».
Ο Al-Hussaini είναι ένας από τους λίγους στην αγορά που συμμερίζεται την άποψη του Mnuchin. Ήταν όλα «ένα λάθος», λέει. «Δεν υπάρχει μεγάλη ζήτηση για αυτά τα συγκεκριμένα ομόλογα. Δεν έχει νόημα”.
Για να αντιστοιχίσει καλύτερα την προσφορά με τη ζήτηση, το Υπουργείο Οικονομικών μείωσε απότομα την έκδοση ομολόγων που λήγουν τα τελευταία χρόνια. Οι τριμηνιαίες πωλήσεις 20ετών ομολόγων είναι τώρα 42 δισεκατομμύρια δολάρια, από το ανώτατο όριο των 75 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
“Το Υπουργείο Οικονομικών έφερε το 20ετές ομόλογο σε πιο κατάλληλο μέγεθος”, λέει ο Sack. Προηγουμένως υπηρέτησε στη Συμβουλευτική Επιτροπή Δανεισμού του Υπουργείου Οικονομικών, μια ομάδα εμπόρων ομολόγων και επενδυτών που συμβουλεύει την κυβέρνηση για τη στρατηγική έκδοσης. Το 2020, η επιτροπή υποστήριξε την έναρξη 20ετών ομολόγων. «Η αγορά για αυτούς τους τίτλους βρίσκεται τώρα σε καλύτερη ισορροπία από ό,τι πριν από αρκετά χρόνια».
Και ο Amar Reganti, πρώην αναπληρωτής διευθυντής του Treasury Debt Management Office, είπε ότι η αγορά είναι πιθανό να φαίνεται ακόμα καλύτερη σε λίγα χρόνια. Η Reganti τόνισε ότι μπορεί να χρειαστεί λίγος χρόνος για να προσελκύσουν οι νέοι τίτλοι την ίδια σταθερή ζήτηση με άλλες λήξεις.
Σύμφωνα με τον Reganti, ο οποίος είναι τώρα υπεύθυνος στρατηγικής σταθερού εισοδήματος στη Hartford Funds, ενώ τέσσερα χρόνια από το ντεμπούτο τους φαίνονται σαν «μια μεγάλη χρονική περίοδος στις κεφαλαιαγορές», «είναι στην πραγματικότητα ένα αρκετά μικρό χρονικό διάστημα από την άποψη της διαχείρισης του χρέους. “.
Όχι για τον Μνούτσιν. Σύμφωνα με τον ίδιο, η αγορά είχε περισσότερο από αρκετό χρόνο για να καταλήξει σε ετυμηγορία.
Εν τω μεταξύ, ένας όμιλος έχει ήδη σταματήσει να πουλά 20ετή ομόλογα: η εταιρική Αμερική. Πρώτον, οι CFO σε όλη τη χώρα αύξησαν τις πωλήσεις 20ετών ομολόγων όταν το Υπουργείο Οικονομικών επανέφερε την ημερομηνία λήξης. Αυτή ήταν μια από τις θετικές παρενέργειες που επεδίωκαν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής.
Ωστόσο, αυτή η άνοδος γρήγορα έσβησε και σήμερα η αγορά είναι πρακτικά νεκρή. Η νέα προσφορά ανήλθε συνολικά σε μόλις 3 δισεκατομμύρια δολάρια το πρώτο εξάμηνο του έτους, από 82 δισεκατομμύρια δολάρια το 2020. Η λήξη αντιπροσωπεύει λιγότερο από το 1% των συνδυασμένων πωλήσεων 10ετών και 30ετών ομολόγων, από περίπου 10% προηγουμένως, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg.
«Πάντα λέμε ότι στην εταιρική αγορά, η προσφορά ακολουθεί τη ζήτηση και γενικά δεν υπάρχει μεγάλη ζήτηση για 20ετή ομόλογα», δήλωσε ο Winnie Ceasar, επικεφαλής της παγκόσμιας πιστωτικής στρατηγικής της CreditSights. «Είναι απλώς ένας περίεργος τόνος».
